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　　魯公路、李豐也

　　中國(guó)證監(jiān)會(huì)研究中心，北京證券期貨研究院

　　一、市場(chǎng)概況

　　美國(guó)市場(chǎng)是一個(gè)非常立體和有深度的市場(chǎng)。有14個(gè)交易所，還有幾十家另類(lèi)交易系統(tǒng)(ATS)和200多家經(jīng)紀(jì)自營(yíng)商(Broker_Dealer)內(nèi)部撮合平臺(tái)，形成了近300個(gè)上市股票的交易中心。全國(guó)共4400多家券商(不包括14000多家SEC注冊(cè)的投資顧問(wèn)以及大量在州注冊(cè)或豁免注冊(cè)的投資顧問(wèn))，提供上市股票的交易服務(wù)，同時(shí)也提供非上市股票的場(chǎng)外交易服務(wù)，并形成粉單市場(chǎng)等券商柜臺(tái)聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)。4400多家券商，擁有63萬(wàn)具有從業(yè)

接下來(lái)由新手入門(mén)股票來(lái)總結(jié)美國(guó)股權(quán)市場(chǎng)交易體系介紹，由小編來(lái)為大伙兒剖析一下。

美國(guó)股權(quán)市場(chǎng)交易體系介紹：

資格的業(yè)務(wù)人員，并有16萬(wàn)多辦公室。它們共同組成了全世界最復(fù)雜的交易體系。 <p style="margin:0px;font-size:12px" align="center">表1 美國(guó)股權(quán)交易市場(chǎng)結(jié)構(gòu) 市場(chǎng)類(lèi)別市場(chǎng)類(lèi)型代表市場(chǎng)特點(diǎn)上市公司股票交易市場(chǎng)交易所，14家NYSE、NASDAQ等在SEC注冊(cè)為交易所另類(lèi)交易系統(tǒng)(ATS)，90多家電子通訊網(wǎng)絡(luò)和黑池平臺(tái)在SEC注冊(cè)為自營(yíng)經(jīng)紀(jì)商及ATS經(jīng)紀(jì)自營(yíng)商的內(nèi)部撮合平臺(tái)，200多家做市商平臺(tái)等在SEC注冊(cè)為自營(yíng)經(jīng)紀(jì)商非上市公司股票交易市場(chǎng)OTC市場(chǎng)粉單市場(chǎng)和公告板市場(chǎng)交易由做市商組織完成，做市商通過(guò)報(bào)價(jià)系統(tǒng)連接起來(lái)分別形成公告板市場(chǎng)和粉單市場(chǎng)非標(biāo)權(quán)益市場(chǎng)和私募市場(chǎng)Portal、SecondMarket等針對(duì)客戶(hù)需要提供個(gè)性化交易服務(wù)

　　按照交易的股票是否在交易所掛牌上市，可以將整個(gè)市場(chǎng)劃分為上市公司股票交易市場(chǎng)和非上市公司股票交易市場(chǎng)。前者由交易所、另類(lèi)交易平臺(tái)(ATS)、經(jīng)紀(jì)自營(yíng)商(Broker_Dealer)內(nèi)部撮合平臺(tái)組成；后者包括為數(shù)眾多的經(jīng)紀(jì)自營(yíng)商的柜臺(tái)交易(OTC)和ATS，比較著名的包括為經(jīng)紀(jì)自營(yíng)柜臺(tái)交易提供聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)的粉單市場(chǎng)、公告板市場(chǎng)(OTCBB)、專(zhuān)門(mén)交易私募證券的portal市場(chǎng)以及若干交易非標(biāo)準(zhǔn)化股權(quán)產(chǎn)品的交易中心(如表 1所示).

　　按照?qǐng)鰞?nèi)市場(chǎng)、場(chǎng)外市場(chǎng)的角度劃分，場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)指交易所市場(chǎng)。場(chǎng)外市場(chǎng)包括兩部分，一是上市公司股票交易市場(chǎng)中，交易所之外的交易市場(chǎng)；二是非上市公司股票交易市場(chǎng)。

　　二、上市公司股票交易市場(chǎng)

　　全國(guó)性交易所。根據(jù)最新統(tǒng)計(jì)，美國(guó)目前以股票為主要交易標(biāo)的物的證券交易所有14個(gè)，除了紐交所、納斯達(dá)克、美國(guó)證券交易所(已被紐交所集團(tuán)并購(gòu))等為大家所熟知的交易所之外，近年來(lái)一些以電子化交易為主要業(yè)務(wù)的電子通訊網(wǎng)絡(luò)(ECN)也紛紛申請(qǐng)轉(zhuǎn)變?yōu)槿珖?guó)性交易所。但其中一些交易所只提供交易服務(wù)，本身并沒(méi)有上市公司掛牌上市，主要只有紐交所、納斯達(dá)克提供上市服務(wù)。附表1列出了美國(guó)所有全國(guó)性股票交易所的基本情況。

　　另類(lèi)交易系統(tǒng)。隨著計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展，美國(guó)出現(xiàn)了大量基于電子化網(wǎng)絡(luò)，以匹配成交證券買(mǎi)賣(mài)雙方的委托指令為目的，發(fā)揮傳統(tǒng)交易所的類(lèi)似功能，但又不是交易所的交易平臺(tái)，美國(guó)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)稱(chēng)之為另類(lèi)交易系統(tǒng)(ATS，Alternative Trading System)。其產(chǎn)生和存在為證券市場(chǎng)提供了額外流動(dòng)性，發(fā)揮著類(lèi)似經(jīng)紀(jì)自營(yíng)商的功能，所以美國(guó)證監(jiān)會(huì)將它們統(tǒng)一注冊(cè)為經(jīng)紀(jì)自營(yíng)商。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止2012年4月底，全美各種形式的ATS加在一起達(dá)90家之多。

　　另類(lèi)交易系統(tǒng)(ATS)有多種表現(xiàn)形式，其中兩種有代表性的形式是電子通訊網(wǎng)絡(luò)(ECN，Electronic Communication Network)和黑池(Dark Pool).ECN是電子交易系統(tǒng)，能將限價(jià)買(mǎi)單和賣(mài)單在系統(tǒng)中自動(dòng)配對(duì)并撮合成交。黑池交易平臺(tái)允許在公開(kāi)市場(chǎng)外匿名執(zhí)行大額交易。從找到的統(tǒng)計(jì)資料來(lái)看，目前美國(guó)有大約52個(gè)黑池交易平臺(tái)，高盛的Sigma X、摩根士丹利的MSPool和瑞銀的PIN自動(dòng)交易系統(tǒng)是美國(guó)最大的黑池交易平臺(tái)。

　　經(jīng)紀(jì)自營(yíng)商撮合平臺(tái)(Broker-Dealer Internalizer)。主要體現(xiàn)為柜臺(tái)市場(chǎng)的做市商( market makers).目前，已經(jīng)有至少200家自營(yíng)經(jīng)紀(jì)商平臺(tái)在進(jìn)行上市公司的股票交易，承擔(dān)著17.5% 的交易量。

　　三、非上市公司股票交易市場(chǎng)

　　非上市公司股票交易市場(chǎng)主要包括兩大類(lèi)：一是傳統(tǒng)的券商柜臺(tái)，它可以為幾乎所有非上市股票提供交易新手入門(mén)股票簡(jiǎn)論美國(guó)股權(quán)市場(chǎng)交易體系介紹服務(wù)(當(dāng)然也可以為上市股票提供OTC服務(wù))。其中，160多個(gè)券商的柜臺(tái)通過(guò)聯(lián)網(wǎng)，形成了有約10000只非上市股票掛牌的粉單市場(chǎng)(Pink OTC，原名Pink Sheets)；與此類(lèi)似的還有公告板市場(chǎng)(OTCBB)，但是公告板市場(chǎng)近年逐步萎縮并即將被收購(gòu)。粉單市場(chǎng)和公告板市場(chǎng)只是把券商柜臺(tái)通過(guò)電子手段連接起來(lái)的報(bào)價(jià)系統(tǒng)，本身不從事交易活動(dòng)，交易活動(dòng)由分布各地的做市商平臺(tái)分別完成。在公告板市場(chǎng)和粉單市場(chǎng)上交易的股票無(wú)論從上市標(biāo)準(zhǔn)還是從信息披露程度上都比上市公司的股票要差。

　　二是以交易私募股權(quán)、限制性股權(quán)和非標(biāo)準(zhǔn)化股權(quán)的市場(chǎng)，以Portal、SecondMarket、NYPPEX、SharesPost等為代表。其中，私募股權(quán)的轉(zhuǎn)讓主要在以Portal、NYPPEX等為代表的場(chǎng)外市場(chǎng)上進(jìn)行，而Sec

ondMarket、Sharespost雖然也進(jìn)行私募股權(quán)的轉(zhuǎn)讓，但是它們更重要的作用在于交易限制性證券和一些非標(biāo)準(zhǔn)化股權(quán)產(chǎn)品，為客戶(hù)提供個(gè)性化服務(wù)，有點(diǎn)類(lèi)似我國(guó)分布在全國(guó)各地的產(chǎn)權(quán)交易中心。

　　四、美國(guó)股票交易市場(chǎng)體系幾個(gè)特點(diǎn)

　　(一)交易所上市的股票，存在場(chǎng)外市場(chǎng)對(duì)交易所的激烈競(jìng)爭(zhēng)

　　美國(guó)市場(chǎng)的演進(jìn)過(guò)程中一直存在場(chǎng)外市場(chǎng)對(duì)場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，在早期市場(chǎng)發(fā)育過(guò)程中，紐交所門(mén)外的“街邊交易”是典型的場(chǎng)外交易。但是在傳統(tǒng)的技術(shù)手段下，上市股票的交易集中在交易所，場(chǎng)外交易的威脅不大。同時(shí)，美國(guó)存在多個(gè)處于不同地理區(qū)域的交易所，形成相互補(bǔ)充。

　　隨著通訊技術(shù)的進(jìn)步，一方面，獨(dú)立提供上市服務(wù)的交易所數(shù)量減少，交易所的區(qū)域分割消失；另一方面，“市場(chǎng)分層”趨勢(shì)明顯。上個(gè)世紀(jì)七八十年代以來(lái)，大量基于電子化平臺(tái)和券商自我組織的平臺(tái)成為更為豐富的場(chǎng)外市場(chǎng)。1971年，各種場(chǎng)外交易中一些優(yōu)質(zhì)股票被選擇出來(lái)，形成統(tǒng)一的全國(guó)性的場(chǎng)外交易市場(chǎng)納斯達(dá)克，最終注冊(cè)成為交易所，成為場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)。但場(chǎng)外市場(chǎng)并沒(méi)有因?yàn)榧{斯達(dá)克的場(chǎng)內(nèi)化而消失，反而更加豐富多彩。這種競(jìng)爭(zhēng)和挑戰(zhàn)，促進(jìn)場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)不斷改進(jìn)技術(shù)和服務(wù)，對(duì)傳統(tǒng)的交易所提出了有力的挑戰(zhàn)和促進(jìn)，也使得投資者得到更加多元化的交易平臺(tái)，有利于保護(hù)投資者的利益。美國(guó)在交易所掛牌的股票，目前相當(dāng)大的份額是在以電子通訊網(wǎng)絡(luò)(ECN)、黑池(Dark Pool)等為代表的另類(lèi)交易系統(tǒng)(ATS)，以及經(jīng)紀(jì)自營(yíng)商內(nèi)部的撮合平臺(tái)上完成的。按照2009年的統(tǒng)計(jì)數(shù)字(附表2)，傳統(tǒng)意義上的紐交所和納斯達(dá)克交易份額僅占整個(gè)交易所掛牌公司交易總量的40%，絕大多數(shù)的市場(chǎng)份額已經(jīng)讓位給交易所以外的場(chǎng)外交易，可見(jiàn)場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外的交易競(jìng)爭(zhēng)是越來(lái)越激烈的。

　　(二)美國(guó)的場(chǎng)外交易市場(chǎng)中券商起明顯的主導(dǎo)作用

　　在上市股票方面，券商的內(nèi)部撮合和券商主導(dǎo)的黑池占到很大的交易份額。

　　非上市股票方面，券商持有經(jīng)紀(jì)自營(yíng)商牌照，具有做市商資格，本身就可以為客戶(hù)提供非上市股票的場(chǎng)外交易服務(wù)。以券商柜臺(tái)為基礎(chǔ)的粉單市場(chǎng)和OTCBB就有近萬(wàn)只股票交易，還有大量零散的股票交易通過(guò)券商柜臺(tái)進(jìn)行。這些股票的交易非常不活躍，但是由于價(jià)差較大、手續(xù)費(fèi)較高，券商收取的傭金非?？捎^。也為廣大的非上市公司提供了流動(dòng)性。

　　(三)多交易中心統(tǒng)一接受美國(guó)證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管

　　首先，美國(guó)的證券市場(chǎng)從場(chǎng)內(nèi)到形態(tài)各異的場(chǎng)外一致接受證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一監(jiān)管。無(wú)論是交易所、各種另類(lèi)交易平臺(tái)，都要在證監(jiān)會(huì)注冊(cè)，接受相應(yīng)監(jiān)管。有些新興的ATS不是依托傳統(tǒng)券商設(shè)立的，但是依然要求其按照Broker-Dealer注冊(cè)。

　　其次，在上市股票交易方面，為了確保分割市場(chǎng)之間的協(xié)作運(yùn)行、實(shí)現(xiàn)“交易高效、價(jià)格透明、最優(yōu)實(shí)現(xiàn)和互動(dòng)有序”， SEC從三個(gè)方面實(shí)現(xiàn)各交易中心的整合和協(xié)作。一是市場(chǎng)數(shù)據(jù)的整合與傳播，確保投資者能夠了解到股票顯示出的最優(yōu)報(bào)價(jià)；二是所有交易平臺(tái)必須確保報(bào)價(jià)得以最優(yōu)執(zhí)行；三是要求各交易平臺(tái)提供由經(jīng)紀(jì)商主導(dǎo)的路由服務(wù)，將每一個(gè)交易平臺(tái)和全國(guó)性的市場(chǎng)聯(lián)系在一起，為在各交易平臺(tái)上最優(yōu)執(zhí)行買(mǎi)單或賣(mài)單創(chuàng)造便利條件。

　　附表1 <p style="margin:0px;font-size:12px" align="center">美國(guó)全國(guó)性股票交易所列表 隸屬交易所名稱(chēng)備注紐交所集團(tuán)NYSE Amex LLC 原為美國(guó)股票交易所(American Stock Exchange)，2008年被紐交所并購(gòu)NYSE LLC傳統(tǒng)意義上的紐交所，在2006年并購(gòu)了太平洋證券交易所(Pacific Stock Exchange)NYSE Arca，Inc.原為一個(gè)叫Archipelago的ECN，2006年和紐交所發(fā)生購(gòu)并，但仍以獨(dú)立交易所的身份運(yùn)行納斯達(dá)克集團(tuán)NASDAQ OMX BX， Inc.原來(lái)為波士頓股票交易所(Boston Stock Exchange)，后被納斯達(dá)克并購(gòu)The NASDAQ Stock Exchange原為電子化的柜臺(tái)市場(chǎng)，2007年注冊(cè)成為交易所NASDQ OMX PHLX，Inc.原為費(fèi)城股票交易所(Philadelphia Stock Exchange)，后被納斯達(dá)克并購(gòu)BATS集團(tuán)BATS Exchange，Inc.原為BATS運(yùn)行的兩大ECN之一，后轉(zhuǎn)化為交易所BATS Y-Exchange，Inc.原為BATS運(yùn)行的兩大ECN之一，后轉(zhuǎn)化為交易所Direct Edge集團(tuán)EDGA Exchange，Inc.原為Direct Edge運(yùn)行的兩大ECN之一，后轉(zhuǎn)化為交易所EDGX Exchange，Inc.原為Direct Edge運(yùn)行的兩大ECN之一，后轉(zhuǎn)化為交易所Chicago Stock Exchange， Inc.芝加哥股票交易所National Stock Exchange，Inc.原名叫辛辛那提證券交易所(Cincinnati Stock Exchange)，后搬遷到芝加哥，改名叫全國(guó)證券交易所Arizona Stock Exchange因交易量太小，享受美國(guó)證監(jiān)會(huì)注冊(cè)豁免SWX Europe Limited因交易量太小，享受美國(guó)證監(jiān)會(huì)注冊(cè)豁免

　　資料來(lái)源：美國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站。

　　附表2 <p style="margin:0px;font-size:12px" align="center">上市公司股票多交易中心格局及其成交量占比 類(lèi)型交易中心成交量占比揭示流動(dòng)性的交易中心注冊(cè)交易所NASDAQ19.4%74.6%NYSE14.7%NYSE Arca13.2%BATS9.5%NASDAQ OMX BX3.3%其它(包括一些區(qū)域性交易所等)3.7%小計(jì)63.8%電子通訊網(wǎng)絡(luò)(ECNs)2家Direct Edge9.8%3家其他1.0%小計(jì)10.8%未揭示流動(dòng)性的交易中心黑池大約52家7.9%25.4%經(jīng)紀(jì)自營(yíng)商的內(nèi)部撮合超過(guò)200家(不含ATS)17.5%

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：SEC，Concept Release on Equity Market Structure，2010年1月，第15頁(yè)。表中數(shù)據(jù)截至2009年第三季度。

看完文章，我認(rèn)為同學(xué)們會(huì)清楚美國(guó)股權(quán)市場(chǎng)交易體系介紹了吧！新手入門(mén)股票已經(jīng)在上文為大家做出了講解，相信大家在看完上文之后一定能夠明白了吧。